美联储加息预期增强 铜价承压下行

摘要： 　　来源：中联钢联合钢铁网　　9月市场回顾　　9月在宏观偏空压制及旺季不旺的拖累下，铜价震荡偏弱运行，沪铜主力运行区间66980-70015元/吨，月底收盘于67240元/吨...

　　来源：中联钢联合钢铁网

　　9月市场回顾

　　9月在宏观偏空压制及旺季不旺的拖累下，铜价震荡偏弱运行，沪铜主力运行区间66980-70015元/吨，月底收盘于67240元/吨，月降幅2190元，跌幅3.15%，伦铜运行于7870-8599美元/吨，月底收盘于8275美元/吨，月降幅162美元，跌幅1.92%。上旬，海外央行加息预期反复叠加绝对低库存支撑，铜价维持高位箱体震荡。下旬，在美联储偏鹰后，市场交易逐渐向衰退预期过渡，避险情绪升温助推美元、长端美债收益率持续上攀，施压铜价大幅回落。

　　2023年9月份LME铜价走势

　　一、宏观面分析

　　国内方面，国家统计局服务业调查中心、中国物流与购联合会9月30日发布数据，9月份，中国制造业购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。产需两端继续改善。随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，9月份生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8%和10.3%。近期部分大宗商品价格持续上涨，加之企业购活动进一步活跃，制造业市场价格总体水平继续回升，9月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，比上月上升2.9%和1.5%，均为年内高点。

　　国际方面：海外：非农数据爆表，美债收益率飙升

　　美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；美国9月平均每小时工资环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%；同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.3%。

　　世贸组织（WTO）“腰斩”对2023年全球贸易增长的预测，预计今年全球商品贸易量将增长0.8%，不到4月份预测（增长1.7%）的一半。WTO还预计，按市场汇率计算，2023年全球实际GDP将增长2.6%，2024年将增长2.5%。

　　二、供应端分析

　　国内精炼铜产量稳定增长，今年8月精炼铜产量达111.7万吨，1-8月累计同比增长达13.3%。据WBMS，2023年7月全球精炼铜产量小幅下滑至220.48万吨，供应过剩4.53万吨，全球铜矿产量为181.64万吨，环比微增。从铜矿粗炼费用来看，9月现货TC持续运行在92-94美元/吨的高位区间，反映铜精矿供应依然宽松。

　　9月进口铜精矿现货加工费TC指数维持高位，基本维持在92-94美元/吨区间内，CSPT小组敲定今年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨，主因海外新建项目产能投产进程顺利，整体供应仍然较为宽松，四季度国内白银有色有熔炉投料，大冶9月底已恢复生产等对铜精矿的需求预期有所增加，但四季度国内炼厂检修同样较为集中。

　　今年海外精铜供应增量有限，今年海外精铜供应增量 11.1 万吨。今年海外新增主要是来自于刚果金的湿法铜，以塞尔维亚 BOR 冶炼厂的扩建，不过上半年智利、印尼以及美国冶炼厂停产检修，以及刚果金TFM出口禁令问题，导致海外精铜供应非常紧张。下半年开始冶炼厂检修后恢复，加上洛钼的出口问题得到解决，海外精铜供应将开始宽松。

　　图3国内冶炼厂产量变化（万吨）

　　海关总署数据显示，中国8月铜矿砂及其精矿进口量为2，6，104.24吨，环比增36.55%，同比增19.88%。

　　三、需求端分析

　　从国内精铜供需平衡表来看，9月精铜表需约为134.8万吨，较上月略有增加，9月精铜杆周度开工率月均值较上月增加4.57个百分点至75.58%，9月废铜杆周度开工率月均值较上月增加0.64个百分点至43.84%，9月消费处于季节性旺季，但由于国网订单走弱以及上半年表现优异的家电逐渐进入淡季，九月整体仍显现旺季不旺态势。月内由于废铜供应紧张，废铜杆一度升水报价，月内再生铜杆替代效应继续较弱，部分订单转移至精铜杆领域。

　　家电领域耗铜增量有限：我国家电领域耗铜主要集中在空调、冰箱、洗衣机和冰柜领域，其中空调占比约85%。1-8月中国家电耗铜152.3万吨，较去年同期增加17.4万吨，但相较于1-7月耗铜增量，8月家电领域耗铜增量下降，主因空调领域产量下降，8月空调产量仅13万台，而去年同期为1643万台，8月空调出口同比增长35%至266万台，而内销同比下降9.7%，空调产出下降主要是由于内销拖累。

　　国家统计局数据，1-8月我国房地产开发投资累计总额7.69万亿，累计同比下降1.8%。1-8月我国商品房销售面积累计达7.39万平方米，同比降幅扩大至7.1%，其中住宅销售面积为6.38万平方米，同比降幅扩大至5.5%，房地产新开工面积累计为6.39万平方米，同同比下降24.4%，房地产竣工面积达4.37万平方米，累计同比增长19.2%。8月下旬房地产重磅利好政策频出，进入9月后进入政策平稳期，除广州部分地区开放限购并调低二手房增值税免征以及首套房社保缴纳的年限，其余部分城市开始陆续执行地产宽松政策，尤其一线城市楼市的购房热度有所回升，叠加部分房企取降价清盘的方式急于回笼资金，短期楼市或将进入“量升价稳”的格局，但当前大中型城市二手房的挂牌量仍然较高，居民部门的加杠杆空间较为有限，居民可支配收入增速未见明显增长，预计楼市“组合拳”将对9月销售数据产生一定的脉冲效应，但长期潜在购房需求持续释放的压力仍然较大，楼市政策对宏观经济的提振作用边际逐步减弱。

　　空调方面，国家统计局数据显示，2023年8月我国空调总产量达1643.4万台，同比增长5.9%，8月家用开空调销量为1217.1万台，同比增长0.36%，其中内销798万台，同比下降9.75%，出口降至420万台，同比增长27.5%，截止8月底，全国家用空调工业库存为1701万台，同比下降4.42%。中汽协数据显示，我国8月新能源汽车产销量分别为84.3万辆和84.6万辆，同别增长22%和27%，8月市场占有率达32.8%，其中混动车型销量24.9万辆，销售占比29.4%。1-8月新能源汽车销量累计达537.4万辆，同比增长39.2%。1-8月我国汽车总产量达1822.5万辆，同比增长7.4%。

　　光伏方面，中国光伏工业协会的预计，2023年我国光伏新增装机量将达到120GW，8月新增装机量达16GW，1-8月累计完成113.1GW，同比增长154%，完成率已超过90%，预计将超额完成今年目标。近期上游硅料价格出现一定反弹但总体产业链下游加工利润未收较大影响，出口方面产业链下游的组件和逆变器出口形势仍然强劲。

　　四、后市预测

　　宏观方面，9月美联储鹰派立场超预期，就业市场极为强劲令市场担忧潜在通胀重新升温，而非美经济体的相对弱势以及紧缩预期也不断提振美元；央行二次降准维稳市场流动性，制造业PMI重回扩张区间，8月为政策底基本确立，楼市政策对宏观信心的提振效用逐步减弱。

　　基本面来看，国内产量保持稳定，进口增量如期兑现，精铜供应趋于宽松。需求端，传统行业旺季需求回归偏慢，新兴产业用铜增速较快但总量有限，预计 10月需求仍将维持弱复苏。库存结构来看，国内库存重心上移，海外库存高位持续攀升，全球显性库存反弹对铜价支撑力度减弱。

　　综上，我们预计第四季度铜价将偏弱运行，价格重心下移，沪铜主力价格维持66000-70000元/吨之间。